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经济下行主要挑战在新旧产业博弈

经济下行主要挑战在新旧产业博弈2018-12-27 09:41:02 来源：第一财经日报分享到：我有一个非常有意思的发现，大概在过去十年，中国经济和改革开放的前三十年相比，似乎发生了一个大的反转。这个大的反转是说宏观和金融的反转，我着重讲三个方面。

与前三十年相比，低成本优势不再

第一个方面，是增长速度出现了很大的变化。2008年以前，GDP年均增长大概是10%，40年年均增速是9%左右。40年和30年差了一个百分点，其实意味着后面十年的增长速度是缓慢的。现在更关键的问题是，增长速度还在往下走。

我们要从根本上理解这一次经济下行和以前有什么不一样，这一轮经济增长下行的根本原因是什么。经济周期也好，趋势性的变化也好，我觉得都有一定道理，但都不是最根本的解释。问题的核心就是，2007年中国人均GDP只有2600美元，2017年人均GDP已经达到8800多美元，十年人均GDP的差异，不是6000美元这样一个简单的数字。其实是原来低成本的优势没有了，现在是中高收入水平，而且收入水平还在往上走，在成本快速增长的基础上，我们还有什么样的办法，能让一批有竞争力的产业支持中国下一轮的增长？

今天碰到的经济增长下行的主要挑战，就是一个新旧产业博弈的问题。新的产业能成长，旧的产业能退出，增长是没有问题的。现在来看，中国新旧产业升级换代还在进行过程中。总体上看，培养新产业做得还是相当不错的，失去竞争力的旧产业的退出不是很理想。

第二个方面是经济结构的变化。2008年以前我们觉得增长没问题，但是结构失衡的问题很突出。消费非常疲软，制造业很强大，服务业很弱小。

但现在服务业的比重在上升，投资和出口的比重在不断往下走。消费已经成为中国经济最主要的贡献力量，最近这一两年贡献的比率应该在70%到80%。总体来说，经济再平衡已经发生。最重要的指标就是经常项目顺差占GDP的比例，最高的时候我记得2007年占GDP的11.8%，这两年都是在2%以下，今年上半年估计在零左右。也就是说外部失衡的问题基本上已经解决。

第三个比较大的变化，是金融稳定。2008年以前我们没有发生过系统性的金融风险，现在不太一样了，我们做了一个系统性金融风险的指数。可以看到2008年以后一直在上升，最近这一两年有所平稳，但总体来说还是处于比较高的水平。

最近两三年，金融风险几乎是在不同的部门之间不断游走，这是令人担忧的。一会儿股票市场，一会儿理财产品，一会儿互联网金融，一会儿地方融资平台，总之是各个部门的金融风险都在产生和增长，监管部门、投资人就开始紧张。

政府的政策空间在收缩

国际清算银行提出来所谓的风险性三角，我觉得这三条对中国特别适用。第一是生产率下降，第二是杠杆率上升，第三是政府的政策空间收缩。这三条合在一起，意味着政府的日子难过。杠杆率高是一个风险，杠杆率快速上升是更大的风险。杠杆率如果在短期内快速上升，这里头蕴含的风险更大，因为可能有更大的泡沫、更大的资产错配等方面的问题。

我觉得更关键的是第三个，政策空间明显收缩。增长减速、系统性风险上升、政策空间越来越小，这些合在一起，是我们今天碰到的最大的困难。

短期内可以考虑临时突破3%财政赤字率

短期来看，还是应该想一些办法，给宏观政策腾挪出一些空间。适度的宽松，支持经济增长稳定，我觉得都是应该支持的。我们改变不了美联储加息的趋势，我们只能改变自己政策框架的选择，比如增加汇率的灵活性，加强对跨境资本流动的管理，这都可能适度帮助我们增加国内货币政策的独立性。

另外，现在讨论来讨论去，都说3%财政赤字率的边界能不能突破？我认为赤字率只是一个指标，更重要的是资产负债表。目前看，中央政府的资产负债表很健康，地方政府的资产负债表不太健康。如果考虑总的规模，如果考虑经济稳定的需要，我觉得在短期内临时性地突破3%，不应该成为一个巨大的障碍。

还有，就是高杠杆问题。僵尸企业不但效率比较低，还要不断投入资金，它才能生存，实际上对总体的效率不好，对资产不好。当然要让僵尸企业破产，我们呼吁很多年了，进展缓慢。我觉得在这样的情况下，有没有可能考虑把其中一部分本来生产效率比较低，但是对市场信心冲击不是那么大的杠杆，分离出来，封闭起来，慢慢化解它。前提是把流量切断了，把存量慢慢消化。

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